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外匯交易策略

个股期权对冲的原理

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摘要: 随着我国资本市场的进一步完善,以及市场波动的更加剧烈,投资者对于相关性风险的关注日益增强,如何对冲相关性风险是一个亟待解决的重要课题。本文在基于跳跃的不完全市场中,以带有跳跃的价格过程为基础,引入相关性随机过程,依据期权的希腊字母对冲原理,构建相关性风险的对冲策略——卖出一份股票指数看跌期权同时买入若干份对应个股的看跌期权和若干份标的股票,使投资组合保持资产波动率以及价格跳跃风险中性,进而通过卖出组合中指数期权的相关性风险溢价来对冲个股组合的相关性风险。本文选取2007年3月到2013年3月香港恒生指数及其成份股期权的日数据用以实证分析,结果表明:该策略能够对冲个股投资组合的相关性风险,且在大部分情况下获得显著为正的收益。本文对事前构建对冲策略以规避极端事件发生时的相关性风险具有重要的参考价值。

中图分类号:

肖阳, 冯玲, 吴运平. 不完全市场中相关性风险的对冲策略研究[J]. 中国管理科学, 2015, 23(7): 18-25.

XIAO Yang, FENG Ling, WU Yun-ping. Research on the Hedging Strategy of Correlation Risk in Incomplete Market[J]. Chinese Journal of Management Science, 2015, 23(7): 18-25.

期权对冲系列(一):期权常用对冲策略分析

A 股 波动远高于美股 。 我们通过对比近15年上证50、沪深300与标普500指数的走势可以明显看到,标普500在最近15年走势相对比较平稳,而A股则呈现两个特点: 1)牛熊切换迅速; 2)涨跌幅度大。 我们从图1和图2中可以看出,在2005年-2020年期间,A股经历了大约4轮左右的牛熊切换,平均一轮 牛熊周期约为4年。 而标普500在此期大约经历了一轮的牛熊周期,如果我们将时间线拉长至2000年,可以发现在近20年的时间中,美股大约经历了2轮牛熊切换,平均切换时间约为10年左右。 因此从切换速度来看,A股牛熊切换明显更快。 此外,从近15年的最大回撤来看,A股在每次牛熊周期中,最大回撤均较大,其中最大一次达到72.30%,而标普500近15年的最大回撤为56.78%。

综上所述,相较美股,A股体现出的以下三个特征: 1)牛熊切换迅速,2)涨跌幅波动大,3)尾部风险明显。 这说明A股投资者面临更大的投资波动和尾部风险,因此A股相比美股更需要积极的尾部风险管理手段。

择时和对冲 是应对A股风险特征的两大手段。 从前面的分析可以看出,A股投资者面临着牛熊切换快,市场波动大,尾部风险明显的特征。 因此A股投资者若想长期取得收益,则需要在市场大幅下跌时及时止损,并在上涨的时候准时入场。 而想达到这样的目的,投资者要么有较强的短期择时能力,或者能够有效的利用衍生品工具进行风险对冲。

如果你有一百万股票,该怎么用期权对冲风险?(策略详解)

第一步:确认投资者对冲市值。一般投资者持仓股票走势与50ETF有差别,差别越少,相关性越高。如果追求严谨精确,我们可以导出过去一段时间持仓股票与50ETF 收盘价,利用EXCEL表直接算出。假如持仓股票和50ETF 相关性是80%(就是股票跌1%,50ETF跌0.8%),那么投资者持有100万的股票,所需50ETF对冲市值为100÷80%=125万。我们这里简单起见,假设股票都是50ETF前十大成分股,相关性为100%,那么对冲市值=投资者持仓市值=100万。

选下月合约虚值一档对冲,总效果是亏损-5.27万,对比300万本金回撤1.76%,当50ETF价格在2.60-3.00之间时,虚值一档行权价差距幅度约1.7%-2%,对冲效果精准达到了回撤容忍度范围内。可见,利用期权进行长期、持续的套保是可行有效的。实际上,已有投资者成功操作实践过,并取得良好效果。02 保险策略的延展-领口策略也有精打细算的投资者认为,每个月为对冲交的“保费”有点贵,有没有办法“讨价还价”。事实上,我们可以通过“领口策略”实现低成本的对冲。领口策略,就是持有股票时,在同一月份,买入平价或低行权价的认沽合约,同时卖出高行权价的虚值认购合约,因为“买入认沽”和“卖出认购”都是看跌标的走势,但后者是收取权利金,能降低整个对冲策略的成本。

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