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对冲基金到底是什么?

对冲基金到底是什么?

最早的对冲基金是哪一只,这还不确定。在20世纪20年代美国的大牛市时期,这种专门面向富人的投资工具数不胜数。其中最有名的是Benjamin Graham和Jerry Newman创立的Graham-Newman Partnership基金。

1923年的小说《股市做手回忆录》在记载Jesse Livermore的辉煌成就时,描写了一种被称为“资产池”的投机工具,和日后所谓的“对冲基金”在形式和功能上极其相似。在Livermore之前,Bernard M. Baruch也经营过“资产池”,他后来另立门户,大发其财,被称为“华尔街孤狼”,还成了政治家。

2006年,Warren Buffett在一封致美国金融博物馆(Museum of American Finance)杂志的信中宣称,上世纪20年代的Graham-Newman partnership基金是其所知最早的对冲基金,但其他基金也有可能更早出现。

社会学家、作家、财经记者Alfred W. Jones创造了“对冲基金”一词,1949年,他还第一次确立了对冲基金的结构,为此广受赞誉。为了中和市场总体的波动,Jones采用买入看涨资产,卖空看跌资产的手法来避险,他把这种管理市场总体波动的风险敞口的操作称为“对冲”。

2011年4月,对冲基金管理的总资产规模触底反弹,估计有望达2万亿美元。2011年1月,美国最大的225家对冲基金公司旗下就有1.3万亿美元,其中最大的是Bridgewater Associates,其资产为589亿美元。2011年的五大对冲基金公司为Bridgewater Associates(589亿美元)、Man Group(392亿美元)、Paulson 对冲基金到底是什么? & Co.(351亿美元)、Brevan Howard(310亿美元)和Och-Ziff(294亿美元)。2011年2月,全球对冲基金61%的投资额来自于机构。

对冲基金到底是什么?

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“第二个特点,对冲基金的概念主要是与共同基金相对而言的。这是很有意思的一个事情,对冲基金可以做空,并不是它一定要做空。现在有一部分基金只做长线,如果它觉得市场不好的话就可以用指数对冲一下,但是并没有被要求一定要对冲,而是它有这样的机会;但共同基金就不可以这么做。

“第三个特点,就是对冲基金的手续费一般比较高,一般来说,有2%的管理费,还有20%的分成费。对冲基金的种类也是各式各样,有的专门做股票,做股票也有两种做法:一种只做长线股票,哪儿市场好他跑到哪儿去,希望每年把市场最好的一块找出来;第二种就是有长有短,比如说你有10亿资金,你就用10亿做多,用5亿做空,或者用3亿做空,这也是一种。除此之外,还有一种是比较数量化的,比如使用一些统计的模型。

简单地说,阿尔法很难得,贝塔很容易。

只要通过调节投资组合中的现金和股票指数基金(或者股指期货)的比率,就可以很容易地改变贝塔系数,即投资组合中来自整个市场部分的收益。

对冲基金到底是什么?Hedge Fund、风险对冲、对冲交易模式、对冲基金经理、中国对冲基金的发展、国际对冲基金的业绩和规模。

条件: 在买10万股A股票的同时,购买该股票的一年期看跌期权保护股票价格。假如A股票期权的行权价是每股10元,权利金是每股1元,你需要支付1×10万=10万元的权利金。现在的情况是,你用100万元购买了10万股A股票,同时用10万元购买了10万股A股票的一年期期权。 结果一: 股票价格上涨。如果一年后A股票价格涨到了13元,市场价高于行权价,你当然不会行权,因为此时你的股票每股可以卖到13元,你不可能把13元的资产用10元的价格贱卖。这时,你就选择不行权,撕毁期权合约,把10万股A股票在市场上卖掉,获利30万元。别忘了,你购买股票期权花了10万元,因此,净利润为30万-10万=20万元。 结果二: 股票价格下跌。如果一年后A股票价格跌到了6元,此时的市场价低于行权价,你就可以要求行权,把你这10万股A股票以每股10元的价格卖给股票期权卖方。此时,你的股票10元买10元卖,炒股没赔没赚,尽管A股票价格下跌了(4÷10)×100%=40%。但是,你购买股票期权支付了10万元的权利金,还是净亏损了10万元。如果你没有购买股票期权对冲,就净亏损40万元,通过对冲,让你少损失了40万-10万=30万元。 结论: 在买入一只股票的同时买入这只股票的看跌期权,就可以对冲股票价格下跌带来的风险。通过对冲工具,这笔股票交易如果赚,则少赚了;如果赔,也少赔了。

对冲基金为什么这样神秘?

  • 信息披露有限,甚至净值都不披露
  • 投资范围广阔,包括期货、期权等
  • 投资方法多样,包括卖空,杠杆
  • 黑匣子:系统化交易,在基本和技术分析中导入量化模型,根据其产生的买、卖信号进行投资
  • 多策略的对冲基金其投资范围和方法不明,移动迅速,加上信披的限制,几乎无从真正了解它们

已经相对成熟的国际对冲基金

国际对冲基金规模

国际对冲基金:指数稳定上涨 大幅跑赢指数 跌幅远小于市场

1990-2008国际对冲基金业绩表现

国际对冲基金策略的分类

  • 全球宏观对冲策略
    (Global Macro)
  • 新兴市场策略
    (Emerging Markets)
  • 事件驱动策略
    (Event Driven)
  • 股票市场中性策略
    (Equity Market Neutral)对冲基金到底是什么?
  • 股票放空策略
    (Dedicated Short Bias)
  • 管理期货策略
    (Managed Futures)
  • 固定收益套利策略
    (Fixed Income Arbitrage)对冲基金到底是什么?
  • 可转换债券套利策略
    (Convertible Arbitrage)
  • 多/空仓策略
    (对冲基金到底是什么? Long/Short Equity)
  • 多重策略
    (Multi-Strategy)

全球宏观对冲策略(Global Macro)
该策略利用宏观经济的基本原理来识别金融资产价格的失衡错配现象,在世界范围的外汇、股票、债券、期货、期权以及其他金融产品上进行杠杆性 押注,以期获得高额收益的对冲基金。此类对冲基金投资的最佳时机往往是国际政治经济的重大事件发生、国际政治经济局势动荡的时候。著名的George Soros的量子基金和Julian Robertson的老虎基金都是属于全球宏观对冲策略基金。

新兴市场策略(Emerging Markets)
新兴市场指的是一些低收入国家的证券市场,大多在拉丁美洲、东欧、前苏联、非洲及部分亚洲地区。因其效率和流动性相对较低带来的较多市 场错误定价而给对冲基金带来了投资机会。新兴市场波动性大、收益率较高、走势与其他市场相关度小等特点使其成为很好的投资品种。

事件驱动策略(Event Driven)
该策略是通过分析重大事件发生前后对投资的标的的影响不同而进行的套利。事件驱动策略投资往往应用于发生特殊情形或是重大重组的公司。例 如,发生分拆、收购、合并、破产重组、财务重组、资产重组或是股票回购等行为的公司。事件驱动策略主要有不良证券投资和并购套利,其他策略常与这两种策略 一并使用。

股票市场中性策略(Equity Market Neutral)
该策略在多头和空头同时进行操作, 对冲投资组合的系统性风险,以锁定超额收益,从而形成与指数相对较低的相关性。一般来说,市场中性策略的对冲基金会同时在权益类资产上做多和做空来进行对 冲,当然在选择做多或者做空的标的上也可以选择股指期货。一般来说,对冲可以采取市值对冲或者β对冲的方式。市场中性的策略是多/空仓的一个特例。

股票放空策略(Dedicated Short Bias)
该策略与传统资产管理只能买多的投资手段正好相反,主要采用的就是纯粹卖空的策略,其利润来源于其所卖空证券的价格下跌。不过,其投资结果也 是依赖于择时和择股能力。该策略在熊市中表现优异,例如1987年的美国股灾和2000年网络股泡沫的破灭。但是,在牛市中,该策略的运作相对困难,而且 股票指数长期趋势也是向上的。

管理期货策略(Managed Futures)
该策略通过商品市场、期货市场和期权市场来管理资产,通过该策略运行的基金被称为CTA(Commodity Trading Advisors,商品交易顾问)。该类CTA基金与其他对冲基金的不同点是,只投资于期货、期权市场,很少涉及股票市场及外汇市场。

固定收益套利策略(Fixed Income Arbitrage)
该策略同时买入和卖空两只相关的固定收益证券。主要的获利来自于市场对这些固定收益证券潜在的错误定价。对错误定价的判断往往是主 观的。而且,即使判断是正确的,能获得的收益往往也是微小的和短暂的。为了增加利润,套利交易往往会引入杠杆,这就导致了一些不成功的套利的风险往往是很 大的。

可转换债券套利策略(Convertible Arbitrage)
该策略通过做空被低估的可转换债券,同时做空其对应的股票来获得风险很低的回报。其关键是找出可转债与股票二者价格的相关关系,用 系数Delta(“可转债价格变动/(股价变动*转换率)”,即股价每变动1元,可转债价格相应变动)表示,反应了可转债和股票头寸间的比例关系。

多/空仓策略(Long/Short Equity)
该策略的基本思想是将基金部分资产买入股票,另外部分资产卖空股票。在头寸上可为净多头、净空头或是零。不同于市场中性策略的是,该策略 在头寸上不是完全对冲,相对比较灵活。通过调整市场头寸,或进一步调整组合中股票的种类,可以调节组合所面临的风险程度以及风险种类。

多重策略(Multi-Strategy)
该策略通过将对冲基金的多种策略组合起来来运作对冲基金。每一种对冲基金的策略都有其优势和劣势的一面。通过对多种策略的组合,往往可以平滑单一策略的风险,使得业绩表现趋向于稳定。

什么叫对冲基金?

Mike再一想,光有这个超级富豪投资者钱还不够啊,隔壁星巴克端盘子的Jack倒是也想玩投资,这种拿着一万两万的平头老百姓要投我这基金,我受还是不受呢?不行,第一我这里人手也不够,一个个处理小客户要累死。第二为了这点小钱和那么多人打交道也太麻烦了,第三我还是想要大钱啊,几百万几百万的投我,我的基金才能迅速发展壮大。所以宁缺毋滥,还是针对有钱人吧,最低限,要投我基金的,100万刀起,少了我看不上。这第三个特征,叫High Minimum。

好了,客户都招到了,基金规模4000万,Mike心里这个美啊,不过还是得防一手,有个投资者Kevin,臭名昭著,经常投资了以后过个礼拜就撤资逗别人玩,好歹也是几百万啊,我这在市场里来来回回倒腾,想要我亲命啊,所以定个规矩,投了我的基金,第一年你就别想取出来,是死是活全在我,这第四个特征,叫First Year Lock-In。

光这还不够,一年以内安全了,一年以后呢?到时候客户想什么时候撤资什么时候撤资,Mike不是麻烦死?所以一年只有指定的几个日子可以撤资(也可能一年一度),到日子了提前给客户发个邮件提醒他们有这个事,撤资日到了啊,要撤资快撤资,过了这个村就没这个店了哟,有意向的提前告诉我们先。这第五个特征,叫Infrequent Redemption。

钱的问题解决了,Mike想,好吧,总算开始投资玩了啊,作为一只“对冲鸡”,别以为这真的和对冲有什么必然联系,这只是历史遗留的命名问题,作为对冲基金,只是限制少多了,有自由用各种投资策略,什么Long/Short,Event Driven,Global Macro,Distressed 对冲基金到底是什么? Securities,要多刺激有多刺激,还有,我能投资股票,债券,CDS,众多稀奇古怪的衍生品,想怎么玩怎么玩。这第六个特征,叫Variety of Investments。(没人说对冲基金不能单纯买点股票搞价值投资,和公募一个路数哦。)

最爽的部分来了,收钱!Mike同学累死累活(或者装得累死累活)搞投资,不就是为了最后的分红吗,如果赚钱了,我要在赚钱部分分20%,如果不赚钱,我也不能白干啊,这场地费,人工费,我的跑腿费辛苦费,好歹也得一年收个2%吧。这规则差不多算行规了,大部分对冲基金都有类似的收钱规矩。这第七个特征,叫 2 / 20 Gains。

Mike看着别人家基金都动辄上亿,耐不住寂寞,就4000万规模的基金还不够别人塞牙缝的,于是去和银行的Sam大叔说,你借我点钱吧,我有个绝妙点子,保证赚大钱。Sam倒是个好说话的人,二话不说批了2亿刀给Mike,这个叫5:1的杠杆。于是乎,这第八个特征,叫Leverage。

基本上,大部分对冲基金,都包含上述8个特征,符合这些情况的,就是对冲基金,而非字面上“采用对冲策略的基金”。

最后讲一个大多数人的误解,觉得对冲基金这东西如何恐怖,比如金融危机的时候,新闻里动不动对冲基金导致股指大跌!这种耸动的结果一般是如何造成的呢,大部分情况主要是第五和第八特征共同作用导致的。一年就那么几个撤资日,遇上恐慌性时期,比如雷曼垮台啊,欧债危机啊,一到日子客户就集体撤资,对冲基金没办法只好短时间不计成本地平仓. 考虑到对冲基金一般是高杠杆,你就明白这意味着什么了。